國(guó)內(nèi)出生率下滑以及消費(fèi)市場(chǎng)變得愈加謹(jǐn)慎，使恒安國(guó)際及豪悅護(hù)理(605009.SH)等個(gè)護(hù)用品企業(yè)面臨增長(zhǎng)挑戰(zhàn)。

　　森大集團(tuán)旗下的樂(lè)舒適有限公司(下稱(chēng)“樂(lè)舒適”)則跳開(kāi)了深耕國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)思路，將觸手伸向了非洲、拉美及中東這些新興市場(chǎng)。這些市場(chǎng)雖也有競(jìng)爭(zhēng)，但增長(zhǎng)潛力明顯優(yōu)于國(guó)內(nèi)，這也使具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)的樂(lè)舒適搭上了發(fā)展的快車(chē)，成為非洲衛(wèi)生用品領(lǐng)域的“傳音”。

　　但同時(shí)，競(jìng)爭(zhēng)加劇、本地購(gòu)買(mǎi)力下降等因素也影響到樂(lè)舒適高增長(zhǎng)勢(shì)頭，公司引以為傲的低價(jià)優(yōu)勢(shì)遭受挑戰(zhàn)。

　　近日，樂(lè)舒適首次向港交所遞交了招股書(shū)，擬于港交所主板掛牌上市，中金公司、中信證券及廣發(fā)證券(香港)為聯(lián)席保薦人。

　　樂(lè)舒適起始于森大集團(tuán)2009年開(kāi)展的衛(wèi)生用品國(guó)際貿(mào)易業(yè)務(wù)，從非洲加納起步，樂(lè)舒適不斷在非洲建廠，截至去年9月底在非洲布局了8個(gè)生產(chǎn)廠房及44條生產(chǎn)線。

　　憑借在非洲的經(jīng)驗(yàn)和成功，樂(lè)舒適將觸角伸向了更多的新興市場(chǎng)，JJB競(jìng)技寶入口于2020年將業(yè)務(wù)擴(kuò)展至拉丁美洲的秘魯、于2024年擴(kuò)展至中亞的哈薩克斯坦，并在近期于拉丁美洲的薩爾瓦多銷(xiāo)售產(chǎn)品，如今公司銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)遍及非洲、拉美和中亞30多個(gè)國(guó)家。

　　產(chǎn)品組合方面，樂(lè)舒適開(kāi)發(fā)出了豐富的產(chǎn)品線，在嬰兒及女性衛(wèi)生用品領(lǐng)域涵蓋嬰兒紙尿褲、嬰兒拉拉褲、衛(wèi)生巾、濕巾四類(lèi)產(chǎn)品的200多個(gè)SKU。其中，嬰兒紙尿褲SKU數(shù)量由2022年1月初的143個(gè)增長(zhǎng)至2024年9月底的224個(gè)。

　　以2023年銷(xiāo)量計(jì)算，樂(lè)舒適在非洲的嬰兒紙尿褲市場(chǎng)和衛(wèi)生巾市場(chǎng)均排名第一，市場(chǎng)份額分別為20.0%和14.0%。非洲的嬰兒紙尿褲市場(chǎng)呈現(xiàn)出“兩超多強(qiáng)”格局，市占率排名第二的是來(lái)自美國(guó)的寶潔公司，占有率為18.9%，接近樂(lè)舒適。

　　不過(guò)，以收入計(jì)，樂(lè)舒適在非洲嬰兒紙尿褲及衛(wèi)生巾市場(chǎng)均只能排到第二，其中嬰兒紙尿褲市場(chǎng)占有率為17.2%。這表明，樂(lè)舒適在品牌價(jià)值方面，與寶潔等跨國(guó)巨頭存在一定的差距。

　　樂(lè)舒適深耕的非洲市場(chǎng)，像極了20年前的中國(guó)市場(chǎng)，即：人口快速增長(zhǎng)、消費(fèi)需求較旺盛。

　　數(shù)據(jù)顯示，于2019年至2023年，非洲的新生兒數(shù)量復(fù)合年增長(zhǎng)率為1.5%，位列全球各洲之首，20歲以下人口占比超過(guò)50%，人口結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)顯著增長(zhǎng)潛力。

　　弗若斯特沙利文報(bào)告顯示，2019年至2023年，非洲地區(qū)的嬰兒紙尿褲、嬰兒拉拉褲及衛(wèi)生巾的市場(chǎng)規(guī)模復(fù)合年增速高達(dá)6.7%，明顯高于同期中國(guó)、北美及歐洲分別為2.2%、1.4%及0.9%的復(fù)合年增速。預(yù)計(jì)在2023年至2028年，非洲該市場(chǎng)的規(guī)模亦將保持高速增長(zhǎng)，達(dá)8%。

　　招股書(shū)顯示，于2023年，樂(lè)舒適收入為4.11億美元，同比增加28.6%；期內(nèi)利潤(rùn)為6480萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)251.7%。然而，到了2024年，樂(lè)舒適的收入增速突然大幅放緩，當(dāng)年前三季收入為3.34億美元，增幅降至7.2%；期內(nèi)利潤(rùn)則保持較快增長(zhǎng)，同比增加54.1%至7228.2萬(wàn)美元。

　　在2024年底，樂(lè)舒適IPO前進(jìn)行了突擊分紅，向其股東宣派中期股息3500萬(wàn)美元。

　　嬰兒紙尿褲是樂(lè)舒適的主要收入來(lái)源，2024年前三季占總收入比重達(dá)75.3%。當(dāng)期，嬰兒紙尿褲的收入增長(zhǎng)乏力，為2.52億美元，同比僅增長(zhǎng)2.4%。

　　財(cái)華社發(fā)現(xiàn)，嬰兒紙尿褲產(chǎn)品拖累樂(lè)舒適2024年前三季收入增長(zhǎng)，原因在于該產(chǎn)品在本就低價(jià)的基礎(chǔ)上下調(diào)了價(jià)格，每片平均售價(jià)由上年同期的8.86美分降至8.30美分。此外，當(dāng)期嬰兒拉拉褲以及濕巾產(chǎn)品亦下調(diào)了售價(jià)。

　　因此，盡管2024年前三季各大產(chǎn)品銷(xiāo)量均錄得增長(zhǎng)，但由于整體售價(jià)的下降，導(dǎo)致了樂(lè)舒適總收入出現(xiàn)放緩。換言之，樂(lè)舒適以?xún)r(jià)換量的策略仍沒(méi)能拉動(dòng)收入顯著增長(zhǎng)。

　　根據(jù)對(duì)銷(xiāo)量及銷(xiāo)售額數(shù)據(jù)的計(jì)算，樂(lè)舒適嬰兒紙尿褲2023年在非洲的平均售價(jià)為0.0896美元/片，遠(yuǎn)低于寶潔公司為0.1158美元/片的平均售價(jià)，也明顯低于其他龍頭企業(yè)的平均售價(jià)。

　　對(duì)于2024年前三季收入增速放緩且下調(diào)主要產(chǎn)品售價(jià)的原因，樂(lè)舒適并未在招股書(shū)中解釋。財(cái)華社認(rèn)為，或是由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更為激烈，同時(shí)面對(duì)新興市場(chǎng)增長(zhǎng)放緩的挑戰(zhàn)，樂(lè)舒適為了應(yīng)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和擴(kuò)大市場(chǎng)份額，選擇了以?xún)r(jià)換量的策略。

　　值得一提的是，樂(lè)舒適并不注重研發(fā)。于2023年，公司研發(fā)開(kāi)支僅為34.1萬(wàn)美元；截至2024年9月底，樂(lè)舒適的研發(fā)團(tuán)隊(duì)僅有四名員工。

　　在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和消費(fèi)升級(jí)背景下，樂(lè)舒適若不加大研發(fā)力度、增強(qiáng)產(chǎn)品創(chuàng)新力，其低價(jià)產(chǎn)品或會(huì)被消費(fèi)者拋棄。

　　公司在招股書(shū)中表示，“我們計(jì)劃在加納、坦桑尼亞、烏干達(dá)、貝寧、科特迪瓦、秘魯、薩爾瓦多、哈薩克斯坦及墨西哥各建設(shè)一家新生產(chǎn)工廠。亦計(jì)劃擴(kuò)建位于塞內(nèi)加爾、肯尼亞及贊比亞的現(xiàn)有生產(chǎn)工廠，以及位于秘魯?shù)奈磥?lái)生產(chǎn)工廠（第一期竣工后）。JJB競(jìng)技寶入口”