孩子王（301078.SZ）近日發(fā)布公告，稱為支付公司收購(gòu)樂(lè)友國(guó)際35%的股權(quán)的轉(zhuǎn)讓價(jià)款，公司將作為債務(wù)人向銀行申請(qǐng)并購(gòu)貸款。據(jù)悉，公司早于2023年就以支付現(xiàn)金的方式受讓樂(lè)友國(guó)際65%股權(quán)，2024年11月21日，孩子王再度發(fā)布公告，擬以5.6億元收購(gòu)樂(lè)友國(guó)際剩余35%股權(quán)，交易完成后，樂(lè)友國(guó)際成為其全資子公司。

　　2023年，孩子王提出以擴(kuò)品類、擴(kuò)賽道、擴(kuò)業(yè)態(tài)為新發(fā)展方向，而并購(gòu)樂(lè)友國(guó)際也是基于此“三擴(kuò)”戰(zhàn)略。按照當(dāng)時(shí)規(guī)劃，該收購(gòu)將增強(qiáng)孩子王整體的市場(chǎng)覆蓋范圍，鞏固公司在行業(yè)的領(lǐng)先地位。但資本市場(chǎng)方面似乎并不買賬。自公司股價(jià)在2022年3月創(chuàng)下27.11元/股的歷史最高價(jià)后，截止2025年2月7日，股價(jià)報(bào)收12.69元，至今已跌去53.19%，最低跌至4.85元/股。

　　孩子王曾先后兩次收購(gòu)樂(lè)友國(guó)際，且兩次交易對(duì)價(jià)資金并非全部為自有資金支付，而是“借錢”擴(kuò)張。

　　公開(kāi)資料顯示，樂(lè)友國(guó)際成立于2000年，總部位于北京，是母嬰童行業(yè)大型連鎖零售龍頭企業(yè)之一。JJB競(jìng)技寶下載從經(jīng)營(yíng)模式來(lái)看，孩子王采用全直營(yíng)的大店模式，樂(lè)友國(guó)際門店面積則更小，且直營(yíng)和加盟并重的模式使得門店運(yùn)營(yíng)更具靈活性。從市場(chǎng)面看，樂(lè)友國(guó)際在北部地區(qū)門店占比超過(guò)70%，而孩子王在上述區(qū)域門店占比低于8%，在北京地區(qū)尚未開(kāi)立門店。孩子王表示，希望通過(guò)本次交易，能在市場(chǎng)布局方面與北方地區(qū)形成較強(qiáng)的互補(bǔ)效應(yīng)，推動(dòng)公司拓展北方市場(chǎng)。

　　2023年6月，孩子王發(fā)布公告稱將收購(gòu)樂(lè)友國(guó)際65%的股權(quán)，收購(gòu)價(jià)款為10.4億元，且轉(zhuǎn)讓價(jià)款分為兩期支付，第一期價(jià)款來(lái)源于自有資金，第二期價(jià)款企業(yè)則向銀行申請(qǐng)了總額不超過(guò)6.24億元的并購(gòu)貸款，同時(shí)企業(yè)擬將公司持有的樂(lè)友國(guó)際65%的股權(quán)質(zhì)押給銀行。

　　隨后，2024年11月21日，孩子王再度發(fā)布公告，擬繼續(xù)收購(gòu)樂(lè)友香港持有的樂(lè)友國(guó)際的剩余35%股權(quán)。后續(xù)交易中，孩子王在支付了2.24億元的第一期交易對(duì)價(jià)后，同樣向銀行申請(qǐng)了3.3億元的并購(gòu)貸款，并質(zhì)押其持有樂(lè)友國(guó)際35%的股權(quán)。

　　除了申請(qǐng)并購(gòu)貸外，此次交易的高溢價(jià)收購(gòu)也為企業(yè)帶來(lái)商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。在對(duì)樂(lè)友國(guó)際的資產(chǎn)評(píng)估中，評(píng)估結(jié)果為凈資產(chǎn)賬面價(jià)值為16.06億元，增值11.16億元，增值率高達(dá)227.93%，伴隨著超兩倍的高溢價(jià)收購(gòu)，此次收購(gòu)也為孩子王帶來(lái)了7.82億元的商譽(yù)。

　　然而，高溢價(jià)收購(gòu)下的業(yè)績(jī)承諾并不高。據(jù)孩子王披露，此次交易設(shè)置業(yè)績(jī)承諾，2023年、2024年及2025年，樂(lè)友國(guó)際需在合并報(bào)表的稅后凈利潤(rùn)應(yīng)分別不低于8106.38萬(wàn)元、1.00億元、1.18億元。但樂(lè)友國(guó)際2023年實(shí)際業(yè)績(jī)8296萬(wàn)元，不僅是壓線年設(shè)置的業(yè)績(jī)承諾反而低于2022年的稅后凈利9822.77萬(wàn)元。公司商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⑦M(jìn)一步提高。

　　除了在零售行業(yè)布局，孩子王又將目光投向了成人美妝領(lǐng)域。孩子王投資關(guān)系公眾號(hào)12月30日發(fā)布消息稱，孩子王以1.62億元現(xiàn)金收購(gòu)了成人美妝公司幸研生物60%股權(quán)，實(shí)現(xiàn)對(duì)其控股。孩子王似乎試圖在寶媽群體上尋求新的業(yè)績(jī)?cè)隽俊?duì)于此次收購(gòu)，孩子方面王表示“此次收購(gòu)幸研生物，標(biāo)志著孩子王在‘?dāng)U品類、擴(kuò)賽道、擴(kuò)業(yè)態(tài)’發(fā)展戰(zhàn)略、產(chǎn)業(yè)鏈布局上邁出堅(jiān)實(shí)的一步”。

　　孩子王于2021年10月14日在深交所上市，然而，號(hào)稱“母嬰零售第一股”的孩子王卻在上市之后陷入增收不增利的境況。

　　財(cái)報(bào)顯示，2021-2023年間，孩子王實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為90.49億、85.20億、87.53億元，均高于上市前2020年的83.55億元。其中，2021年上市當(dāng)年，其營(yíng)收更是達(dá)到歷史高位，而對(duì)于當(dāng)年增收不增利情況，企業(yè)方回應(yīng)，稱是受到執(zhí)行新租賃準(zhǔn)則新增折舊費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用、新增門店使得公司運(yùn)營(yíng)成本增加、疫情反復(fù)使得單店銷售收入下滑三方面共同影響。

　　凈利潤(rùn)方面，財(cái)報(bào)顯示，孩子王2020年凈利潤(rùn)為3.91億，上市之后2021-2023年間其凈利潤(rùn)持續(xù)下滑，分別同比下滑48.44%、39.44%、13.92%。企業(yè)盈利能力也持續(xù)下滑近七成，凈利率從2020年的4.68%降至1.38%。

　　據(jù)孩子王最新發(fā)布的2024年度業(yè)績(jī)預(yù)告，企業(yè)2024年度凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)大幅度增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)1.6-2.1億元，同比增長(zhǎng)52.21%-100.73%。然而，看似令人滿意的成績(jī)單卻并非是來(lái)自企業(yè)經(jīng)營(yíng)的結(jié)果。

　　據(jù)了解，樂(lè)友國(guó)際已于2024年12月中旬完成了股權(quán)轉(zhuǎn)讓的工商變更登記手續(xù)，樂(lè)友國(guó)際成為孩子王100%控股的子公司。按照樂(lè)友國(guó)際2024年凈利潤(rùn)達(dá)到1.00億元的業(yè)績(jī)承諾來(lái)估算，其對(duì)孩子王2024年預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)達(dá)到五成?？梢哉f(shuō)，孩子王是靠并購(gòu)樂(lè)友國(guó)際才實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)大增。JJB競(jìng)技寶下載

　　從銷售渠道來(lái)看，孩子王過(guò)于依賴線下渠道，線上布局不足。財(cái)報(bào)顯示，2021-2024年上半年，其線%。公司早已洞悉了行業(yè)環(huán)境的變化，構(gòu)建多項(xiàng)線上平臺(tái)，其線上占比不斷提高，但目前來(lái)看其線下銷售仍維系在較高水平，占比約九成。

　　從經(jīng)營(yíng)模式看，孩子王主要采用的大店直營(yíng)模式運(yùn)營(yíng)效率較低。公司旗下門店平均2500㎡，單店面積最大超7000㎡，日常經(jīng)營(yíng)除了傳統(tǒng)的母嬰用品外，還涉及兒童書房、游樂(lè)場(chǎng)、零食館等區(qū)域，打造一站式購(gòu)物場(chǎng)景。然而，這種經(jīng)營(yíng)模式雖讓消費(fèi)者體驗(yàn)到更全面、更高維的服務(wù)，但如何提高營(yíng)運(yùn)效率的難題接踵而至。

　　財(cái)報(bào)顯示，企業(yè)門店數(shù)由2021年的495家增至2024年上半年504家，但2021-2024年上半年的門店坪效卻逐年下滑，分別為6905.77元/㎡、6289.72元/㎡、5714.65元/㎡、2715.78元/㎡，下降超六成。與同行業(yè)企業(yè)愛(ài)嬰室相比，JJB競(jìng)技寶下載愛(ài)嬰室營(yíng)收規(guī)模僅為孩子王三分之一，但其2023年店坪效卻領(lǐng)先了孩子王一個(gè)數(shù)量級(jí)，達(dá)到10168元/㎡。這也反映了孩子王的單位面積的產(chǎn)出減少，銷售效率下降。

　　與此同時(shí)，店面高昂的租金和人力成本致使銷售費(fèi)用處于較高水平。財(cái)報(bào)顯示，2020-2023年間，其銷售費(fèi)用分別為16.18億、19.38億、18.15億、18.12億，增幅11.99%；2024年上半年9.25億元，較上期8.09億元同比增長(zhǎng)14.37%。

　　此外，產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題也是企業(yè)的一大隱患。據(jù)了解，2024年9月，孩子王旗下一青島門店的兩款產(chǎn)品被青島市市場(chǎng)監(jiān)督管理局通報(bào)不合格。同期，安徽童聯(lián)孩子王兒童用品也因其銷售的產(chǎn)品不符合GB 14748-2006標(biāo)準(zhǔn)而被合肥市市場(chǎng)監(jiān)管部門下達(dá)處罰決定。在黑貓投訴平臺(tái)上，截至2025年2月7日，孩子王累計(jì)投訴量為783條，投訴主要集中在售賣假貨、虛假宣傳、商品質(zhì)量問(wèn)題等方面。

　　母嬰產(chǎn)品直接關(guān)系到嬰幼兒和孕產(chǎn)婦的健康與安全，但孩子王的研發(fā)費(fèi)用卻逐年下滑。財(cái)報(bào)顯示，企業(yè)研發(fā)費(fèi)用由2021年的1.009億降至2023年的5126萬(wàn)，降幅49.20%；2024年上半年研發(fā)費(fèi)用1944萬(wàn)元，同比下降28.94%。

　　自2021年上市以來(lái)，孩子王的市值在2022年一度達(dá)到歷史高位超290億元，如今的市值僅為160億左右，近乎腰斬。

　　與此同時(shí)，股東三年間累計(jì)套現(xiàn)約10.25億元也引發(fā)投資者們的關(guān)注。2024年6月25日至2024年7月1日，CoralRoot通過(guò)大宗交易方式累積減持公司股份288.93萬(wàn)股，減持均價(jià)為4.01元，套現(xiàn)約為1159萬(wàn)元。2023年6月6日至12月5日，高瓴資本減持2072.46萬(wàn)股股份，累計(jì)套現(xiàn)約2.08億元。2023年8月10日至2023年10月30日，孩子王的發(fā)起人之一CoralRoot通過(guò)大宗交易的方式累計(jì)減持605.8萬(wàn)股，通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式將其持有的5560.22萬(wàn)股股份轉(zhuǎn)讓給上海阿杏投資管理有限公司，兩次減持合計(jì)套現(xiàn)3.89億元。2022-2023年6月，原持股5%以上股東德廣有限公司采用大宗交易、被動(dòng)稀釋的方式，歷經(jīng)四次股份減持，持股比例由5%以上降至2.7849%，累計(jì)套現(xiàn)約4.16億元。

　　此外，孩子王關(guān)聯(lián)交易頻現(xiàn)也招惹非議。孩子王2023年收購(gòu)樂(lè)友國(guó)際，而樂(lè)友國(guó)際現(xiàn)有的100%股東樂(lè)友香港由美國(guó)華平投資集團(tuán)實(shí)控，美國(guó)華平投資集團(tuán)下設(shè)的投資主體CoralRoot正是孩子王的關(guān)聯(lián)法人，此次收購(gòu)構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。企業(yè)拋出10億元完成收購(gòu)后，又豪擲重金約5億元購(gòu)買大樓。2024年5月31日，孩子王公告顯示，公司擬購(gòu)買關(guān)聯(lián)方南京星仁力房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司持有的五星廣場(chǎng)T1、T2辦公樓部分樓層房地產(chǎn)，建筑面積共計(jì)約2.88萬(wàn)平方米，交易價(jià)格為4.9億元。2024年10月7日孩子王公告與關(guān)聯(lián)方共同投資設(shè)立合資公司杭州鏈啟未來(lái)有限責(zé)任公司，此次投資同樣構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2016年在“全面二孩”政策正式實(shí)施后，當(dāng)年出生人數(shù)達(dá)到1786萬(wàn)人，創(chuàng)200年以來(lái)最高峰。但隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境與生育觀念的改變，從2017年起，我國(guó)新生兒出生率就開(kāi)始連續(xù)下滑，2023年出生人口902萬(wàn)人，出生率降至6.39‰。2024年出生人口954萬(wàn)人，人口出生率為6.77‰，人口死亡率為7.76‰，人口自然增長(zhǎng)率為-0.99‰，已進(jìn)入人口負(fù)增長(zhǎng)時(shí)代。

　　除了承擔(dān)新生兒下降客群基數(shù)縮減的壓力，母嬰行業(yè)同時(shí)面臨著互聯(lián)網(wǎng)零售的沖擊。隨著寶爸寶媽迭代為90后、00后的年輕一代，消費(fèi)需求從粗放轉(zhuǎn)向精細(xì)，消費(fèi)觀日益多元化、個(gè)性化，購(gòu)物也并不局限于線下與淘寶這類的傳統(tǒng)線上購(gòu)物平臺(tái)，而是活躍在各大電商平臺(tái)、小紅書等平臺(tái)分享好物與比價(jià)購(gòu)買，加之物流與網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)完善，低線城市消費(fèi)水平逐漸向大城市靠近，母嬰行業(yè)的發(fā)展已逐漸轉(zhuǎn)向下沉市場(chǎng)。